The co-movements along the forward curve of natural gas futures: a structural view
Tässä tutkimuksessa tarkastellaan empiirisesti raaka-ainefutuurien termiinituottojen päivittäisiä vaihteluita. Työssä käytetty havaintoaineisto koostuu New Yorkin raaka-ainepörssissä Nymexissä kaupatuista, maturiteetiltaan yhden, kahden ja kolmen kuukauden luonnonkaasufutuureista. Tuottojen vaihtelua selittävän moniulotteisen aikasarjamallin identifiointi perustuu oletukseen, että tuottojen satunnaiset vaihtelut välittyvät lyhyen maturiteetin tuotoista pidemmän maturiteetin tuottoihin. Keskimääräisiin tuottoihin liittyvät estimointitulokset tukevat voimakkaasti heijastusvaikutuksia niin, että häiriöt välittyvät lyhyistä pidempiin maturiteetteihin. Tuottojen varianssia selittävän eli tuottojen keskimääräiseen vaihteluun käytetyn supistetun muodon mallin estimointi puolestaan viittaa siihen, että termiinituottokäyrän ns. lyhyen pään heilahtelujen voimistuessa tuottojen keskinäinen riippuvuus heikkenee ja niiden dynamiikka seuraa läheisesti itse raaka-aineen dynamiikkaa. Tuottojen varianssia selittävän rakenteellisen mallin estimoidut ominaisuudet toisaalta tukevat ajatusta, että tuottoihin liittyvä epävarmuus kasvaa tuottojen maturiteetin pidentyessä. Tuottojen varianssin rakenteelliset estimaatit viittaavat lisäksi siihen, että kahden erimaturiteettisen tuoton välinen korrelointi voimistuu, kun näistä kahdesta toisen tuoton suhteellinen varianssi kasvaa eli kun tuottojen keskimääräinen vaihtelu tietyssä maturiteetissa kasvaa suhteessa muihin maturiteetteihin.